三维化学(002469):化工实业及新疆煤化工双重催化,红利成长属性凸显-深度研究

#核心观点：

   1、“科技+工程+实业”互驱联动发展，自由现金流充裕分红意愿强。公司1969年成立，2004年改制，2010年上市。24年实现营收25.5亿元，同比-3.88%，19-24年CAGR+32.3%；归母净利润2.63亿元，同比-6.92%，19-24年CAGR+27.9%。22-24年经营性现金流覆盖归母净利润158.9%，24年现金分红比例98.8%。

   2、脱硫工程细分行业龙头，公司新疆煤化工脱硫工程年均市场空间或达10.0-40.2亿元。公司是国内硫磺回收工程龙头企业，市占率60%。新疆煤化工市场空间测算达9555亿元。

   3、正丙醇下游市场扩容或利好利润弹性，醋酸丁酸纤维投产打开成长空间。公司具备正丙醇产能10万吨，占国内产能37%。25年正丙醇/醋酸正丙酯产能或扩产8/22万吨。公司布局醋酸丁酸纤维，24年具备纤维素产能1000吨，在建1.5万吨/年纤维素衍生物产能。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司25-27年归母净利润为3.25/3.60/4.02亿元，给予公司25年实业板块13xPE，工程及设计板块28xPE，合计对应公司合理估值18.5xPE，首次覆盖给予"买入"评级。

  

   #风险提示：

   煤化工投资不及预期、新产线不及预期、化工品价格波动。

  

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