创业环保(600874):自由现金流持续改善,分红提升值得期待

#核心观点：

   1、天津市属水务企业，深耕行业20余年，主营业务包括污水处理、再生水供应、自来水供应，污水处理及建设为核心盈利来源，2024年贡献近八成营收与毛利。

   2、污水处理项目分布集中，主要分布于天津、安徽、浙江、湖北等地，四省占据公司污水处理产能近7成，近几年天津地区污水处理价格逐年提升，毛利率稳中有升，净利率维持在17%左右，ROE维持在8%-10%。

   3、应收账款回款改善弹性高，2024年自由现金流转正至6.4亿元，未来随着资本开支持续收缩，自由现金流有望持续改善。

   4、公司近几年分红率维持在30%附近，远低于行业内其他公司，2024年股息率2.9%，未来随着自由现金流改善，分红率存在提升基础。

   5、资产减值影响消退，预计2025年减少负向影响约1.5亿元，商誉账面价值已减值至0，2025年起不再产生相应减值。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年分别实现营业收入48.64、49.04、50.35亿元，同比增长率分别为0.8%、0.8%、2.7%，归母净利润分别为9.58、9.95、10.27亿元，同比增长率分别为18.65%、3.89%、3.19%。当前股价对应PE分别为10、9、9倍，2025年可比公司估值平均为17倍，首次覆盖给予“买入”评级。

  

   #风险提示：

   应收账款回款不及预期、污水处理量存在波动风险、新增项目投产进度存在不确定性、跨市场选择可比公司的风险

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。