新乳业(002946):低温战略引领,盈利能力不断提升-深度研究

#核心观点：

   1、行业端：2022-2024年我国牛奶+酸奶行业规模逐年下滑，行业整体阶段性承压。低温乳制品增速优于行业整体，2023年低温酸奶和低温鲜奶占比分别提升至33.82%和16.91%。行业集中度仍有提升空间，常温酸奶CR2达到83%，低温酸奶CR2仅有36%。

   2、公司：公司2024年营收规模106.65亿，产品矩阵覆盖常、低温各类乳饮品和奶粉。低温占比50%+，常温40%+。公司立足西南，通过三轮并购在全国范围内点状布局低温奶市场，与伊利蒙牛形成差异化竞争。

   3、增长驱动：低温品类的逆势增长是推动公司23-24年营收利润增长的主要动力。公司自有和参股奶源供应占公司需求总量六成左右，DTC业务占比15%，27年目标提升至30%。

   4、净利率提升路径：公司23-24年净利率的提升主要受益于毛利率的提升和费用率的优化。未来毛利率的提升将更多依靠产品结构的提升，期间费用率预计将继续优化。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现营收112.71/120.30/130.57亿元，同比增长5.68%/6.74%/8.53%；实现归母净利润6.78/8.30/9.98亿元，同比增长26.17%/22.34%/20.20%，对应25-27年净利率分别为6.10%、6.99%、7.74%，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，新品不及预期，食品安全等风险。

  

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