妙可蓝多(600882):进入BC双轮驱动发展新阶段

#核心观点

   妙可蓝多是国内奶酪行业市占率第一的企业。公司在前期经历了以儿童奶酪棒大单品为主导的C端业务爆发式增长和调整的发展过程。2024年-2025Q1公司C端业务企稳,整合蒙牛奶酪业务后B端业务实力增强,呈加速增长趋势。

   当前时点,我们推荐公司的理由:?国内奶酪行业面临加速发展的契机:奶酪是一个长生命周期产业。参照与我们饮食习惯相似的日本,日本奶酪市场穿越其超长经济低迷期、在长达60年的时间里持续成长,年消费量翻20倍至300万吨+。中国奶酪产业仍处于起步期,年进口量(含原料干酪)仅约18万吨,未来成长空间大。目前,国内生鲜乳供应过剩、奶价较低,我们认为国产奶酪行业面临加速发展的契机,包括:B端市场加速发展的契机,国产原制奶酪发展的契机,以及促消费政策推动奶酪市场加速发展的可能性。妙可蓝多作为奶酪行业龙头,将受益和引领国内奶酪行业发展。

   公司发生积极变化:2018-2021年儿童奶酪棒产品爆发式成长驱动公司奶酪业务规模快速扩张,成为国内奶酪行业领头羊。经历2022-2023年调整期之后,公司呈现积极变化,包括:①产品端创新加速。公司的即食产品线从儿童产品拓展至成人休闲零食,家庭餐桌和餐饮工业产品线也明显丰富,公司整体进入新品驱动增长的阶段。②B端业务实力增强。一方面,公司原制奶酪业务有所突破,产业链本土化会为公司B端产品和服务创新提供更多的可能性;

   另一方面,公司收购整合蒙牛奶酪业务之后,预计在B端业务方面在工艺技术、供应链、产品丰富度、大客户销售等方面会有明显的协同作用。③盈利能力提升。2024年以来公司整体净利率水平有所提升,我们预计未来将保持提升趋势,原因在于:成熟产品的市场竞争减弱,公司C端业务进入新品驱动的发展阶段;B端业务规模快速增长,盈利能力有提升空间;加深融入蒙牛体系之后,公司内部管理强化,外部也受益于低成本环境。

   #盈利预测与评级

   投资建议:我们看好国内奶酪行业的长期成长空间,当前行业也面临加速发展的契机;妙可蓝多作为行业龙头,一方面将引领和受益于行业发展;另一方面自身经历调整后进入BC双轮驱动的发展新阶段,我们判断公司投资价值提升。预计2025-27年EPS0.46/0.69/0.96元,2025/7/3收盘价30.04元对应P/E分别为66/44/31倍。首次覆盖,考虑估值,给予"谨慎推荐"评级。

   #风险提示

   风险提示:新品销售不及预期的风险,成熟产品销售下滑的风险。