山外山(688410):血液净化设备龙头,耗材打造第二成长曲线-首次覆盖深度报告

#核心观点：

   1、公司是国内领先的血液净化设备龙头，业务涵盖设备、耗材和服务，2024年收入占比分别为66.7%、22.7%和9.6%。

   2、2020-2024年公司收入和归母净利润CAGR分别为22.2%和36.2%，2025Q1收入和归母净利润分别同比增长16.8%和8.1%。

   3、我国ESRD患者数量2019-2023年CAGR达8.1%，但2023年透析治疗率仅26%，显著低于全球水平，行业提升空间大。

   4、2019-2023年血液透析医疗器械市场规模CAGR为5.7%，预计2023-2030年CAGR将达19.9%，其中透析器/透析机/管路CAGR分别为21.0%/17.7%/26.9%。

   5、公司通过自主研发丰富产品矩阵，设备市占率提升；全线布局自有耗材，参与集采提升销量；海外业务快速增长。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025/2026/2027年归母净利润为1.64/2.18/2.72亿元，同比增长132.0%/32.6%/24.9%。首次覆盖，给予"买入"评级。

  

   #风险提示：

   产品研发和获批进度不及预期；市场竞争风险；"集中采购"推行的风险；海外市场拓展不及预期的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。