三棵树(603737):C端产品渠道双升级助力突围,2025年有望迎来经营拐点-深度研究

#核心观点：

   1、民族涂料企业龙头，成立于2002年，2014年起加速地域拓展，完成全国化布局，并收购多家企业进军防水及保温材料领域。

   2、公司在零售领域打造“七位一体”产品和马上住服务的美好生活解决方案，在工程领域打造绿色建材一站式集成系统。

   3、公司在福建、四川、河南、天津、安徽、河北等设有及在建14个生产基地，2024年全球涂料/装饰漆企业中位居全球第八，国内第四。

   4、2024H2以来地产放松政策逐渐出台，未来专项债对于地产收储的力度将逐渐加大，叠加近期重点城市二手房量价企稳，判断2025年地产整体需求有望筑底回升，带动涂料需求恢复。

   5、随着重涂面积增加，未来重涂需求能够在新建需求下降的情况下支撑涂料需求增长，长期来看赛道仍然将保持稳定扩容。

   6、2023年我国涂料行业CR10仅21.6%，离全球的51%差距明显，提升空间充足。

   7、公司近年来努力拓展仿石漆产品，2024年公司仿石漆市占率已达5-10%，农村C端渠道优势进一步巩固；同时，公司近年拓展艺术漆市场，2024年已跻身行业前三。

   8、公司2022年推出马上住2.0，定位社区店模式，面向非全屋重涂客户，进一步撬动零售端：2024年前三季度，三棵树马上住社区店数同比增长226%，覆盖全国超300个城市，社区焕新店接近1500家。

   9、2025年公司利润率也将迎来拐点：立邦于2024年底发布涨价函，推涨零售产品价格1-3%；今年2月宣布自3月15日起提涨工程产品价格1-5%，2025年价格竞争有望缓解；公司直销比例下降至12%，大B端敞口已经有限，未来减值计提压力预计将减少。

   10、公司目前积极布局工业涂料，未来有望成为公司新的增长点。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年，公司归母净利润8.03/10.01/12.37亿元，对应6月13日收盘价分别为31.61x/25.37x/20.53x P/E。维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   需求不及预期；行业竞争超预期；减值压力超预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。