一拖股份(601038):周期反转在即,产品升级势不可挡-深度研究

#核心观点：

   1、公司清退低效资产，费用控制改善，2024年销售/管理费用率分别为1.3%/3.0%，相比2019年分别下降1.8个百分点（调整运费后）和3.6个百分点。

   2、高管激励大幅提高，考核年度和任期经营业绩并给予绩效薪酬。

   3、公司资产质量优异，24年末在手净现金66亿元，接近H股总市值。母公司国机集团鼓励回购，公司提议回购H股，股东回报有望强化。

   4、粮食价格底部回升，玉米/大豆现货价相比去年低点分别回升12.8%/10.1%，拖拉机需求周期有望反转向上。

   5、高标准农田建设和"优机优补"政策带动拖拉机大型化、高端化，2024年公司大拖销售占比46.8%，同比提升4个百分点。

   6、海外非俄语市场空间广阔，我国在东南亚/非洲/拉美三国/其他欧洲国家拖拉机市场市占率分别约6.5%/8.5%/7.7%/6.3%，提升空间巨大。

  

   #盈利预测与评级：

   预测25/26/27年公司实现归母净利润8.9/10.3/12.1亿元，同比-3.2%/+15.7%/+17.2%，对应EPS为0.82/0.95/1.12元。给予25年20xPE，目标价16.46元，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。