寒武纪(688256):国产算力芯片中军,迎接智算时代历史机遇

#核心观点：

   1、国产算力芯片领军企业：寒武纪是国内智算芯片领域的标杆企业，提供云、边、端系列化智能芯片及开发软件套件，产品生态完善。思元590性能对标英伟达A100，下一代思元690预计性能翻倍。

   2、AI算力需求爆发：全球智算时代推动算力芯片需求井喷，国产芯片在推理阶段性价比优势凸显，互联网、金融等行业国产化验证加速，订单持续落地。

   3、国产替代加速：中美科技竞争背景下，国产算力替代紧迫性提升。2025年国内算力市场容量有望翻番，寒武纪凭借技术先发优势有望占据显著份额。

   4、技术及生态壁垒：Cambricon NeuWare软件平台实现云边端统一开发生态，MLU-Link多芯互联技术提升集群效率，效仿英伟达CUDA构建软硬件协同壁垒。

   5、财务及研发投入：2025年一季度存货及预付款大幅增长，反映需求旺盛及供应链保障；研发费用率长期超100%，保障技术领先性。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年营业收入分别为84.2亿、134.8亿、216.0亿元人民币，归母净利润27.7亿、48.1亿、82.3亿元人民币，对应EPS 6.63元、11.52元、19.71元。首次评级买入，目标价987元（对应2027年50倍PE，较现价有63.5%上涨空间）。

  

   #风险提示：

   1. AI芯片需求放缓：生成式人工智能应用落地初期可能面临投入产出不匹配，导致行业投资减缓；

   2. 供应链波动：Fabless模式受中美竞争影响，供应链稳定性存风险；

   3. 行业竞争加剧：客户自研芯片、竞争对手加大投入或地域保护可能导致份额争夺。

  

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