山西汾酒(600809):稳字当头,份额强化-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、维持“增持”评级，目标价238.54元。

   2、下修2025-26年盈利预测并增加2027年盈利预测，预计2025-27年EPS分别为10.72元、11.53元、12.57元。

   3、2025Q1收入同比增长7.72%，其中汾酒系列增长8.23%，青花系列稳健，腰部、玻汾动销领先。

   4、省内、省外收入分别同比增长8.7%、7.18%，省内继续提供支撑，省外环山西市场表现稳健。

   5、2025Q1利润同比增长6.15%，低于收入增速，推测主要系销售费用和货折投放影响。

   6、2025Q1毛利率同比+1.34%，销售费用率同比+1.76%，归母净利率同比-0.6pct至40.2%。

   7、2025Q1销售收现同比下滑2.9%，推测系放宽渠道回款方式限制，合同负债58.18亿元维持高位。

   8、2025年白酒产业仍处于去库阶段，公司具备大品牌、强产能，老白汾、青花系列有望继续放量。

  

   #盈利预测与评级：

   1、预计2025-27年营业收入分别为39,332、42,378、45,328百万元，同比增长9.2%、7.7%、7.0%。

   2、预计2025-27年归母净利润分别为13,081、14,070、15,335百万元，同比增长6.8%、7.6%、9.0%。

   3、维持“增持”评级，目标价238.54元，基于2025年每股收益给予22倍动态PE。

  

   #风险提示：

   食品安全、产业政策调整等。

  

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