贵州茅台(600519):开局表现亮眼,龙头穿越周期-公司简评报告

#核心观点：

   1、25Q1营业总收入514.43亿元，同比+10.67%；归母净利润268.47亿元，同比+11.56%；扣非归母净利润268.50亿元，同比+11.64%。

   2、分产品：25Q1茅台酒/系列酒营收分别为435.57/70.22亿元，同比+9.70%/+18.30%。系列酒增速表现亮眼，预计主要由于茅台1935动销表现良好。

   3、分渠道：25Q1直销渠道/批发渠道营收分别为232.20/273.60亿元，同比+20.19%/+3.93%。直销占比45.91%，同比+3.58pct。

   4、25Q1毛利率92.11%，同比-0.62pct。归母净利率52.19%，同比+0.42pct。

   5、25Q1销售收现561.44亿元，同比+21.37%；合同负债87.88亿元，同比-7.72%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为943.1亿元、1026.0亿元、1111.7亿元，同比分别增长9.4%、8.8%、8.4%。维持买入评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济波动风险，食品安全风险。

  

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