贵州茅台(600519):Q1圆满完成,龙头彰显韧性

#核心观点：

   1、2025Q1公司实现营业总收入514.43亿元，同比+10.67%，归母净利润268.47亿元，同比+11.56%。

   2、2025Q1合同负债87.88亿元，同比-7.72%，环比-8.04亿元；（收入+Δ合同负债）同比+20.91%；销售收现561.44亿元，同比+21.37%。

   3、分产品看，茅台酒/系列酒分别收入435.57/70.22亿元，分别同比增长9.70%/18.30%。

   4、分渠道看，直销/批发代理渠道分别实现收入232.20/273.60亿元，分别同比增长20.19%/3.93%，直营渠道占比45.9%，同比+3.58pct。

   5、2025Q1毛利率91.97%，同比-0.64pct；归母净利率为53.06%，同比+0.48pct。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业总收入分别1898.78/2056.52/2202.78亿元，分别同比增长9.04%/8.31%/7.11%，归母净利润分别为939.99/1019.64/1096.37亿元，分别同比增长9.01%/8.47%/7.53%，对应CAGR为8.34%，对应2025-2027年PE估值分别为21/19/18X。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   行业竞争加剧，茅台酒批价剧烈波动，宏观经济不达预期。

  

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