天合光能(688599):210组件累计出货量稳居行业第一,持续优化全球供应链配置-2024年年报＆2025年一季报点评

#核心观点：

   1、2024年公司实现营业收入802.82亿元，同比-29.2%，归母净利润-34.43亿元，同比-162.25%；2025Q1营业收入143.35亿元，同比-21.48%，归母净利润-13.20亿元，环比减亏。

   2、210组件累计出货超170GW稳居行业第一，2024年组件销量同比增长18.31%至64.48GW，但光伏产业营业收入同比减少27.13%至557.09亿元，毛利率同比减少10.24个pct至4.30%。

   3、2024年公司风光储项目指标获取量超5.7GW，支架业务出货量达7.3GW，储能舱及系统销售累计出货超过10GWh，户用电站运维业务规模超15GW。

   4、2024年公司计提各类减值损失共31.06亿元，阶段性影响公司业绩。

   5、2025Q1公司毛利率环比增长7.56个pct至6.61%，货币资金连续九个季度维持在200亿元以上。

   6、2025年公司计划实现组件出货量70~75GW，储能系统出货量8~10GWh，系统解决方案与数字能源服务业务同比增幅不低于20%。

   7、公司在钙钛矿/晶体硅叠层组件技术取得突破，210mm大面积钙钛矿/晶体硅两端叠层太阳电池最高效率达到31.1%。

   8、公司持续优化全球供应链配置，组件业务2024年海外收入占比超60%，支架业务在欧洲、拉美、中东等区域出货量位于前五。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-27年实现归母净利润-9.60/17.63/36.41亿元（下调130%/下调58%/新增）。下调公司评级至"增持"评级。

  

   #风险提示：

   大尺寸组件竞争环境恶化导致盈利不及预期；公司分布式销售业务进度低于预期；产业链涨价影响光伏装机等；关税政策变化风险。

  

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