山西汾酒(600809):库存良性发展稳健,25年关注新品及腰部产品发力-24年报＆25Q1业绩点评报告

#核心观点：

   1、24年营收360.11亿元（同比+13%），归母净利润122.43亿元（+17%）。24Q4营收46.53亿元（-10%），归母净利润8.93亿元（-11%）。25Q1营收165.23亿元（+8%），归母净利润66.48亿元（+6%）。

   2、25Q1收入利润增速好于行业，具备品类优势，产品矩阵完善，玻汾控量且保持顺价销售，青20+青26增速较优，产品结构持续提升。

   3、24年毛/净利率同比+0.90/+1.27pct至76%/34%，25Q1毛/净利率同比+1.34/-0.57pct至79%/40%。24年销售/管理费用率同比+0.27/+0.25pct至10%/4%，25Q1分别+1.76/-0.23pct至9%/2%。

   4、24年中高价酒类收入265.32亿元（+14%），毛利率同比+0.36pct至84%；其他酒类收入93.42亿元（+9%），毛利率同比+1.50pct至53%。

   5、24年省内收入135.00亿元（+12%），省外收入223.74亿元（+14%）。25Q1省内收入60.83亿元（+9%），省外收入103.96亿元（+7%）。

   6、24年分红率60%，同比提升9个百分点。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-27年收入增速分别为10%、9%、12%；归母净利润增速分别为8%、10%、13%。2025-27年EPS分别为10.84、11.87、13.39元；25年PE对应19倍，维持买入评级。

  

   #风险提示：

   宏观政策发力不及预期，全国化进展不及预期，消费恢复不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。