国联民生(601456):首季并表,新征途启程-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、公司2025年第一季度营收15.6亿元，同比+801%，归母净利润3.8亿元，实现扭亏为盈；加权平均ROE同比+2.19pct至0.96%。

   2、公司整合民生证券事项已进入稳步推进阶段，并购为长期发展蓄势，兼并成效有望逐步兑现。

   3、预计除并表因素外，自营修复及经纪高增亦推动公司业绩显著改善。

   4、公司当前仍处于战略扩张期，近年补充财富管理及研究业务等人才储备，Q1业务及管理费10.7亿元，占营业收入比重达69%。

   5、民生证券作为一家投行业务特色鲜明的中型券商，体量与国联证券相当，预计二者整合后有望在区域互补和业务互补上发挥协同效应。

  

   #盈利预测与评级：

   维持“增持”评级，下调目标价至12.60元，对应2025年1.4xPB。维持此前盈利预测（25-27年对应归母利润10.7/13.4/15.1亿元）。

  

   #风险提示：

   权益市场大幅波动；并购整合效果不及预期。

  

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