鹏鼎控股(002938):25Q1营收同比高增20.94％,毛利率持续承压

#核心观点：

   1、2025年一季报：营业收入80.87亿元，同比+20.94%，环比-30.61%；归母净利润4.88亿元，同比-1.83%。营收符合预期，利润低于预期，主因毛利率同比微降。

   2、25Q1毛利率同比下降-2.54pcts。25Q1毛利率17.83%，同比-2.54pcts，环比下降3.54pcts；净利率6.0%，同比-1.4pcts；研发费用5.13亿元，同比微增，研发费用率6.34%，同比-1.2pct。

   3、构建AI端侧产品矩阵：涵盖柔性印制电路板（FPC）、高密度连接板（HDI）和刚性印制电路板（R-PCB），广泛应用于智能手机、可穿戴设备、汽车电子、AI服务器等领域。

   4、2024年营收同比增长9.6%，受益于智能手机及AI终端需求增长，积极布局汽车、服务器。结构：1）通讯用板：收入242.36亿元，同比+3.08%。2）消费电子及计算机用板：收入97.54亿元，同比+22.30%，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%，公司预计2025年AI相关业务的营收占比将超过70%。3）汽车服务器及其他用板：收入10.25亿元，同比+90.34%。

   5、AI服务器领域营收快速增长：公司在技术上持续提升厚板HDI能力，因应AI服务器开发需求，2023年主力量产机种板层由10~12L升级至16~20L水平，已进入全球知名服务器客户供应链。

   6、提前布局3.2T光模块PCB：2024年，鹏鼎紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品成功切入光模块相关领域，并提前布局3.2T产品。

   7、2025年Capex预计50亿元，接近翻倍。2024年资本开支28.44亿元，2025年资本开支计划50亿元，用于淮安第三园区高端HDI和先进SLP类载板智能制造项目、泰国生产基地建设项目以及2025年软板产能扩充项目等。

  

   #盈利预测与评级：

   维持2025/26/27年归母净利润预测40/43/46亿元，2025年PE 16X，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   1）大客户依赖风险 2）需求不及预期 3）大客户创新不及预期。

  

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