贵州茅台(600519):Q1业绩略超预期,直销比例显著提升-25Q1业绩点评报告

#核心观点：

   1、25Q1公司实现营业总收入514.43亿元，同比+10.67%；归母净利润268.47亿元，同比+11.56%，略超预期。

   2、茅台酒及系列酒双轮驱动：茅台酒收入435.57亿元（+9.70%），系列酒收入70.22亿元（+18.29%），系列酒高增与春节期间1935动销提升相关。

   3、直销渠道收入232.20亿元（+20.19%），占比45.91%（+3.58pct），批发渠道收入273.60亿元（+3.94%）。

   4、国内收入494.61亿元（+10.33%），国外收入11.19亿元（+37.53%）。

   5、25Q1毛利率91.97%（-0.64pct），净利率54.89%（+0.53pct），净利率上行主因税金及附加比率同比下降1.57pct。

   6、经营性现金流88.09亿元（-4.12%），合同负债87.88亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司收入增速为9.51%、8.21%、8.17%；归母净利润增速为9.54%、8.16%、8.23%；EPS为75.19、81.32、88.02元；PE为20.58X、19.02X、17.58X。估值具备性价比，维持买入评级。

  

   #风险提示：

   消费疲软；白酒动销恢复不及预期；飞天茅台批价上涨不及预期。

  

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