岱美股份(603730):1Q25业绩稳健增长,全球化产能布局领先

#核心观点:

   2024＆1Q25业绩基本符合市场预期2024年实现收入63.77亿元,同比+9％;归母净利润为8.02亿元,同比+23％。4Q24实现收入15.73亿元,同比+8％,环比+4％;归母净利润为1.79亿元,同比+56％,环比-12％。1Q25实现收入15.93亿元,同比+0.2％,环比+1％;归母净利润为2.09亿元,同比+7％,环比+17％。

   2024＆1Q25业绩符合市场预期。

   发展趋势收入增长稳健,产品结构优化驱动全球份额提升。2024年公司实现营收63.77亿元,同比+9％,其中顶棚系统集成产品收入同比大幅增长80.57％至6.03亿元,头枕收入同比+19.60％至12.03亿元,成为核心增长点。海外市场实现营收54.43亿元,同比+9.92％,占总收入85.44％,北美及欧洲市场顶棚系统订单逐步放量对冲海外整车销量波动风险。我们认为公司已形成覆盖遮阳板、头枕、顶棚中央控制器及顶棚系统集成产品的全流程生产能力,并已实现全球产能协同布局。向前看,我们认为公司营收有望随着全球市场拓展及新产品订单放量持续增长。

   季节性因素致毛利率波动,经营质量凸显韧性。4Q24毛利率为22.5％,同比-2.6ppt,环比-6.4ppt;1Q25毛利率为27.7％,同比-0.2ppt,环比+5.2ppt。4Q24毛利率短期波动主要系会计核算口径影响,剔除后毛利率基本平稳。费用端,公司精益化管理效果显著,4Q24期间费用率同/环比分别-6.5ppt/-7.7ppt至4.8％;其中由于美元升值,公司产生较大汇兑收益,财务费用率同/环比分别-5.5ppt/-4.1ppt至-3.0％。经营性现金流表现稳健,2024年同比+56％至9.72亿元。我们认为,随着海外工厂产能逐步爬坡,叠加公司管理效率持续提升,公司盈利能力有望进一步提升。

   全球化布局推进,产品矩阵完善。公司依托全球供应链体系构筑竞争壁垒,生产基地全面覆盖亚太、北美及欧洲三大主流汽车市场。客户结构实现突破,在巩固与传统国际车企合作基础上,深化与理想、赛力斯等国内新势力战略协同。产品创新持续突破价值天花板,从遮阳板向智能座舱系统升级,顶棚总成等新产品在特斯拉Cybertruck等车型实现量产。我们认为,新产品拓展有望逐步提升配套价值,国际化布局有望提供新业绩增长点。

   #盈利预测与评级:

   维持2025年盈利预测基本不变,首次引入2026年净利润11亿元。当前股价对应2025/2026年12.3倍/11.1倍P/E。维持跑赢行业评级,但由于市场对海外敞口较高的企业风险偏好下降,我们下调目标价11.4％至11.00元对应17.8倍/16.2倍2025/2026年P/E,较当前股价有45.5％上行空间。

   #风险提示:

   新产品拓展不及预期,产能爬坡不及预期,海外乘用车销量下滑