贵州茅台(600519):业绩稳健增长,经营韧性十足

#核心观点：

   1、1Q25贵州茅台实现营业总收入514亿元，同比增长10.7%，归母净利润268亿元，同比增长11.6%。

   2、分产品看，茅台酒营收436亿元，同比增长9.7%；系列酒营收70亿元，同比增长18.3%。

   3、分渠道看，经销渠道营收274亿元，同比增长4%；直销渠道营收232亿元，同比增长20%，其中i茅台实现不含税收入59亿元，同比增长10%。

   4、分市场看，国内营收495亿元，同比增长10%；国外营收11亿元，同比增长38%。

   5、1Q25公司毛利率92.0%，同比下降0.6个百分点，主要系结构变化所致。

   6、1Q25公司归母净利率52.2%，同比提升0.4个百分点，主因税金及附加占收入的比例回落。

   7、截至1Q25，公司合同负债87.9亿元，同比减少7.4亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润分别为948亿元、1034亿元、1116亿元，维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：

   1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；

   2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。