贵州茅台(600519):开局顺利,势能向上-季报点评

#核心观点：

   1、25Q1公司实现总营收/归母净利514.4/268.5亿（同比+10.7%/+11.6%），业绩高于预期。

   2、25Q1茅台酒/系列酒收入同比+9.7%/+18.3%，直销/批发收入同比+20.2%/+3.9%，直销占比同比+3.6pct至45.9%。

   3、25Q1毛利率同比-0.6pct至92.1%，归母净利率同比+0.4pct至52.2%，盈利能力稳定。

   4、25Q1销售回款561.4亿元（同比+21.4%），经营性现金流量净额88.1亿元（同比-4.1%）。

   5、25Q1末合同负债为87.9亿（同比-7.4亿/环比-8.0亿），蓄水池仍为公司发展提供支撑。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年EPS 74.83/81.59/89.29元，给予25年26x PE，对应目标价1945.58元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   原材料价格波动，行业需求不达预期，食品安全问题。

  

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