贵州茅台(600519):Q1业绩超预期,龙头持续变革转型-一季点评

#核心观点：

   1、25Q1公司实现营业总收入514.4亿元，同比+10.7%；归母净利268.5亿元，同比+11.6%，业绩超预期。

   2、25Q1茅台酒/系列酒分别实现营收435.6/70.2亿元，同比+9.7%/+18.3%。

   3、25Q1直销/批发代理分别实现营收232.2/273.6亿元，同比+20.2%/+3.9%。i茅台实现收入58.7亿元，同比+9.9%。

   4、25Q1归母净利率同比+0.4pct至52.2%，毛利率同比-0.6pct。

   5、公司优化经销商考核体系，稳固市场价格预期，飞天茅台批价近期提升至2180元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司25-27年收入增速为9.3%/8.2%/8.0%；归母净利增速为9.8%/8.6%/8.1%，对应归母净利分别为947/1028/1112亿元。维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

  

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