智明达(688636):业绩现拐点,增长动能强劲-点评报告

#核心观点:

   事件:公司发布24年年报及25年一季报,公司24年实现营业收入4.38亿,

  同比下降34.0％,归母净利润0.19亿,同比下降79.8％;25Q1营业收入0.81

  亿,同比增长64.7％,实现归母净利润0.08亿,同比增长174.8％。

   业绩显著改善,增长动能强劲:公司24年实现营业收入4.38亿(YoY-34.0％),

  归母净利润0.19亿(YoY-79.8％),主要系受行业环境影响,多型号订单延

  后、24年新增订单不及预期,导致交付减少。

   利润降幅远超收入降幅,主因费用率上行以及信用减值增长:1)毛利率

  提升至44.8％,较上年增加1.3pct,主要受益于成本控制和产品结构调

  整。期间费用率39.0％,同比增长6.9pct,其中管理费用率和研发费用

  率分别为10.2％和22.6％,分别上涨2.6pct和4.0pct。2)因应收账款

  坏账损失增长,公司信用减值损失-0.18亿,YoY+79.9％。

   分业务,公司弹载产品营收同比下降80.2％,其他产品(含车载、舰载

  及其他)营收同比下降21.4％,机载产品营收同比下降14.4％。尽管整

  体收入下滑,但无人机与商业航天产品收入分别增长88.5％和89.5％,

  显示新兴领域强劲增长势头。

   单季来看,公司25Q1实现营业收入0.81亿(YoY+64.7％,QoQ-64.8％),

  归母净利润0.08亿(YoY+174.8％,Q0Q-70.9％),业绩拐点已现,全

  年业绩较快增长可期。

   公司核心订单饱满,2025或迎来交付拐点。公司已成功实现元器件、原材

  料、软件操作系统等各方向全面自主可控,并在多个型号设备中实现批量应用。

  根据公告,公司2024年在手订单(含口头)4.33亿元,同比增长6.65％;截

  至25Q1,公司在手订单(含口头)7.5亿,同比增长174％,同比创历史新高。

  其中弹载类产品订单表现突出,增幅达760％,机载类产品同比增长139.7％,

  商业航天类产品同比增长46.4％,无人机类产品同比增长58.8％,其他类产

  品同比增长65％;同时AI相关产品已小批量交付,预计25年可为公司创造

  显著收入增量。

   低空经济+商业航天+AI,公司有望充分受益:据民航局数据,2025年我国

  低空经济市场规模将达1.5万亿元,到2035年有望达3.5万亿元。公司无人

  机嵌入式计算机产品占营收比重较小,成长空间巨大。商业航天方面,公司星

  载产品主要用于星网和小卫星的电子信息系统、主电子对抗、通信、遥控遥测

  等。目前公司产品交付量相对星网和小卫星计划数差距较大,未来或成公司业

  务亮点。此外,公司持续加大在AI方向的投入,布局边缘侧重点领域嵌入式

  计算机AI产品,目前已涉及较多AI相关项目,产品领域包括弹载、机载、星

  载、地面等。随着行业智能化升级加速,公司有望凭借领先的AI技术储备,

  充分把握客户对智能化需求激增带来的市场机遇,实现业务的跨越式发展。

   #盈利预测与评级:

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.25/1.68/2.15亿元,

  EPS分别为1.11/1.50/1.91元,当前股价对应PE分别为37/27/21倍。2025

  年作为"十四五"收官年,军备补偿性采购有望持续,公司当前订单同比增幅

  明显,Q2报表端较快增长值得期待,维持公司"推荐"评级。

   #风险提示:

   下游行业需求不及预期的风险;客户延迟验收的风险;募投项目进

  度不及预期的风险;市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。