拓普集团(601689):业绩表现亮眼,机器人产品线多元化拓展-2024年年报业绩点评

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年度报告,全年公司实现营业收入266.00亿元,同

  比+35.02％,实现归母净利润30.01亿元,同比+39.52％,实现扣非归母净利

  润27.28亿元,同比+35.00％,EPS为1.79元,同比+32.59％。2024年Q4,

  公司实现营业收入72.48亿元,同比+30.63％,环比+1.66％,实现归母净利

  润7.67亿元,同比+38.47％,环比-1.45％,实现扣非归母净利润7.05亿元,

  同比+35.49％,环比-3.08％。

   底盘、内饰、汽车电子贡献主要营收增量,空悬产品带动汽车电子业务收

  入超9倍增长:公司继续深化Tier0.5的合作模式,全产品业务收入取得正

  增长,五大业务条线减震系统/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统

  2024年分别实现营收44.02亿元/84.34亿元/82.03亿元/18.20亿元/21.40亿

  元,同比分别+2.40％/+28.24％/+33.98％/+907.63％/+38.24％,其中汽车电子

  业务受益于空悬产品大规模出货,收入实现超9倍增长,公司空悬系统主要配

  套问界M9、小米SU7等市场热销车型,2024年出货24万套,带动公司汽车

  电子产品矩阵由电子真空泵向高附加值产品升级,产品均价明显提升,2024年

  公司汽车电子产品均价为3790.3元,同比提升12.6倍。

   坚定推进海外市场拓展,规划泰国一期、墨西哥二期、波兰二期等产能建

  设。2024年公司国外营收同比增长7.65％至62.15亿元,增幅小于国内,主

  要是由于大客户特斯拉销量增速放缓所致。公司仍坚定不移推进海外市场拓

  展,公司是全球稀缺的Tier0.5型供应商,产品在全球新能源市场具有--定的

  稀缺性,且海外市场空间十足,当前新能源渗透率仍处低位,市场竞争程度较

  国内低,能够获得更好的盈利水平,2024年公司国外业务毛利率为22.03％,

  高于国内18.56％的水平。2025年4月15日,公司公告投资不超过3亿美元

  在泰国建设汽车零部件生产基地,-.方面用于承接国内主机厂客户对产业链出

  海需求,另一方面用于拓展海外客户,一期占地185亩,计划2026年初投产。

  另外公司已开始筹备墨西哥二期和波兰工厂的产能提升,海外供应服务能力有

  望不断提升。

   毛利率受客户年降与新产能投产增加折旧影响,费用率下降有效对冲:

  2024年公司调整会计准则,将不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的

  预计负债中应当确定的金额从"销售费用"科目调整为"营业成本"科目,调

  整后公司2024年毛利率同比-2.10pct至20.80％,分业务来看,减震系统/内

  饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统2024年毛利率同比分别-2.98pct/-

  1.79pct/-2.62pct/-2.20pct/-1.61pct,我们认为毛利率的下滑主要受到整车市

  场"价格战"向零部件环节传导带来的年降以及公司新产能投产短期增加折1旧

  影响,2024年公司在建工程转固31.59亿元,占2023年末公司固定资产账面

  价值的27.43％,新产能前期爬产阶段产能利用率不高,折旧增加带来成本上

  涨,影响企业盈利水平。费用率方面,2024年公司研发/销售/管理/财务费用

  率分别为4.60％/1.03％/2.33％/0.62％,同比分别-0.40pct-0.15pct/-

  0.43pc/+0.19pct,费用率的良好管控对公司盈利能力的稳定发挥重要作用。

  机器人产品项目进展迅速,产晶线呈现多元化趋势,为公司带来成长新曲

  线:2024年公司机器人产品项目进展迅速,公司与客户从直线执行器开始合

  作,鉴于公司在IBS方面的研发经验及积累,迅速获得客户好评后,又启动了

  旋转执行器的研发,然后又开始研发灵巧手电 机等产品,已经多次向客户送

  样。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮

  肤等,进一步形成机器人业务的平台化产品布局。公司机器人产品的多元化

  拓展有望形成公司在汽车零部件领域平台化布局经验的复用,为公司在机器

  人领域提升市场竞争力打下坚实基础。

   #盈利预测与评级:

   预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入342.70亿元、

  418.50亿元、504.83亿元,实现归母净利润37.83亿元、46.23亿元、55.69

  亿元,摊薄EPS分别为2.18元、2.66元、3.20元,对应PE分别为23.57

  倍、19.29倍、16.01倍,维持"推荐"评级。

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  风险提示:

   下游客户销量不及预期的风险;海外客户拓展不及预期的风险;

  市场竞争加剧的风险;机器人产品量产不及预期的风险。