德业股份(605117):光储新兴市场崛起,渠道/产品构筑护城河

#核心观点：

   1、德业股份成功从传统家电制造企业转型为新能源科技领军者，形成“户用光储+环境电器”双轮驱动模式，产品矩阵包括储能逆变器、组串式逆变器、微型逆变器及储能电池。

   2、公司在亚非拉市场快速崛起，2021-2023年逆变器收入CAGR达92.28%，2023年外销占比提升至58%，核心优势在于差异化布局新兴市场、成本控制能力及低费用率。

   3、欧洲市场去库存周期接近尾声，预计2025年需求复苏，驱动因素包括政策刺激、降息周期下光储成本下降、能源焦虑加剧及欧盟“REPowerEU”计划推动。

   4、新兴市场如巴基斯坦、南非、尼日利亚等电力供需矛盾突出，光储经济性提升驱动需求增长，巴西微逆渗透率超60%，东南亚政策红利+技术降本推动需求增长。

   5、公司产品矩阵覆盖储能、组串、微型逆变器及储能电池，差异化满足全球需求，成本优势显著，2023年逆变器毛利率达52.33%，显著高于行业平均。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.52亿元、39.99亿元、48.82亿元，对应PE分别为19X、14X、11X，首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：

   技术升级迭代风险，贸易政策及境外销售风险，原材料价格波动风险，毛利率波动风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。