大唐发电(601991):煤价下行对冲电价下行,盈利能力大幅提升-2025年一季报点评

#核心观点

   事件:公司发布2025年一季报,2025年一季度实现营收302.06亿元,同比

  -1.74％,实现归母净利22.38亿元(扣非22.07亿元),同比+68.12％(扣

  非同比+66.31％)。

   盈利能力、现金流同比大幅提升,负债率有所改善。主要得益于成本端煤

  价的下降,公司盈利能力大幅提升。2025年一季度公司销售毛利率、净利率

  分别为16.78％、9.09％,同比分别提升3.37pct、3.44pct;公司ROE(加权)

  为5.93％,同比提升2.58pct。报告期公司资产负债率69.63％,较2024年年

  末下降1.39pct。2025年一季度公司实现经营性净现金流93.13亿元,同比增

  长51.00％。

   煤价下行对冲电价下行影响,火电盈利仍有较大提升空间。电量方面,2025

  年一季度公司.上网电量603.23亿千瓦时,同比+0.76％,其中煤机、燃机、水

  电、风电、光伏上网电量分别为448.26、41.61、40.61、57.96、14.81亿千

  瓦时,同比分别-2.4％、-16.4％、+15.4％、+34.2％、+32.0％,受来水较好、

  新能源装机高增长影响,水电、新能源电量实现高增长。电价方面,受全国多

  地年度长协电价下降影响,一季度公司平均,上网电价460.91元/MWh,同比.

  -3.24％。燃料成本方面,2025年以来市场煤价进一步下行,2025年4月28

  日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价654元/吨,相比去年同期下降171元,降

  幅达到21％,煤炭供需转向宽松有望推动煤价重心持续下移。公司火电机组

  京津冀区域占比较高,京津冀区域2025年中长期电价相对稳定,随着煤价重

  心的下移以及2026年容量电价补偿从目前的30％提升至50％,未来公司的火

  电板块业绩仍有较大提升空间。

   在建及核准装机规模占在役比重超30％,支撑长期发展空间。截止2025

  年一季度公司在役装机79.11GW,其中火电47.17GW、水电9.20GW、风电、

  10.06GW、光伏6.08GW,其中一季度公司新增光伏装机37MW。截至2024.

  年末公司在建及核准装机合计24.74GW,占公司在役装机的31.27％,为公司

  业绩增长提供充足动力;在建项目装机规模10.00GW,其中火电6.38GW、

  风电1.76GW、光伏1.87GW;核准电源项目14.74GW,其中火电煤机项目

  核准容量4.66GW、风电2.03GW、光伏8.05GW。

   #盈利预测与评级:

   预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润53.95、58.00、64.40

  亿元,对应PE10.70x、9.96x、8.97x,公司火电业绩具备继续修复潜力、整

  体装机仍有较大提升空间,维持"推荐"评级。

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  风险提示:

   新项目建设进度不及预期的风险;煤价大幅上涨的风险;电价超

  预期下跌的风险等。