国泰集团(603977):民爆业务彰显韧性,扣非归母净利润增长

#核心观点：

   1、公司2025年一季度收入4.83亿元，同比下降1.26%，归母净利润4308.39万元，同比下降8.23%，扣非后归母净利润3965.63万元，同比增长17.09%。

   2、民爆业务整体增长：民爆业务营收3.27亿元，同比增长1.40%。其中包装炸药营收1.54亿元，同比增长5.75%；电子雷管营收5701万元，同比下降23.78%。爆破工程营收1.14亿元，同比增加15.31%。

   3、炸药产销增长：包装炸药产量2.64万吨，同比增长12.17%，销量2.49万吨，同比增长7.06%；电子雷管产量470万发，同比下降20.27%，销量437万发，同比下降18.7%。

   4、军工新材料钽铌氧化物营收2087万元，同比下降64.03%。

   5、毛利率32.72%，同比下降0.5个百分点；期间费用率21.2%，同比基本持平。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.18、4.53、5.86亿元，对应PE 24、17、13倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   下游采矿业需求不及预期；大运河项目建设进度低于预期；原料硝酸铵涨价。

  

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