江南化工(002226):民爆矿服高景气延续,盈利能力改善,25Q1业绩符合预期

#核心观点：

   1、公司2025年一季度业绩符合预期，营业收入20.13亿元（同比+2%，环比-28%），归母净利润1.46亿元（同比+1%，环比+3%），毛利率27.39%（同比+1.05个百分点，环比+1.38个百分点）。

   2、民爆行业利润持续改善，25Q1行业利润总额同比增长23.03%。公司炸药产能76.55万吨处于行业第一梯队，并持续推进外延收购及集团资产注入。

   3、新疆区域业务保持高景气，25Q1销售总值8.34亿元（同比+19%），工业炸药销量10.56万吨（同比+16%），公司在该区域产能20.75万吨领先行业。

   4、矿服业务快速成长，25Q1行业爆破服务收入同比增长35.52%，公司2024年新签矿服订单超百亿，服务年限1-13年不等。

   5、海外业务发展迅速，24年海外收入10.23亿元（同比+28%），与紫金矿业等大客户合作深化，在纳米比亚和刚果金等富矿区布局优势显著。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润为11.61、15.58、17.23亿元，对应EPS为0.44、0.59、0.65元，当前市值对应PE为13X、9X、8X，维持增持评级。

  

   #风险提示：

   1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险。

  

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