三棵树(603737):24年和25Q1家装漆营收持续增长,24Q4起毛利率连续改善

#核心观点：

   1、2024年公司营收121.05亿元（yoy-2.97%），归母净利润3.32亿元（yoy+91.27%），扣非归母净利润1.47亿元（yoy+234.34%）。2025Q1营收21.30亿元（yoy+3.12%），归母净利润1.05亿元（yoy+123.33%）。

   2、家装墙面漆营收29.67亿元（yoy+12.75%），工程墙面漆营收40.84亿元（yoy-12.65%），基辅材营收32.69亿元（yoy+1.25%），防水卷材营收13.19亿元（yoy+4.95%）。

   3、2024年销售毛利率29.60%（同比-1.91pct），Q4毛利率32.50%（环比+3.82pct）。2025Q1毛利率31.05%（同比+2.67pct）。

   4、2024年期间费用率25.71%（同比-0.47pct），2025Q1期间费用率31.46%（同比-2.40pct）。

   5、2024年经营性现金流10.09亿元（yoy-28.37%），2025Q1经营性现金流1.10亿元（yoy+141.53%）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司营业收入分别为133.69亿元、146.74亿元和160.16亿元，归母净利润分别为8.09亿元、9.59亿元和11.25亿元。给予"买入-A"评级，6个月目标价53.90元，对应2025年PE为35倍。

  

   #风险提示：

   下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。