思源电气(002028):业绩符合预期,国内海外高景气延续

#核心观点：

   1、2025年一季度公司营收32.3亿元，同比+21.4%；归母净利润4.5亿元，同比+22.9%；扣非归母净利润4.4亿元，同比+28.1%，业绩符合预期。

   2、国内电网投资创新高，2025年一季度国家电网固定资产投资超900亿元，同比增长近三成；公司中标10.5亿元，750kvGIS超预期中标3.5亿元。

   3、海外变压器出口维持高景气，2025年一季度变压器出口18.2亿美元，同比+39%；公司在多个国家市场实现产品突破和资质认证。

   4、25Q1公司合同负债28.4亿元，较年初增长19.91%；2025年目标新增订单268亿元（不含税），同比+25%，目标实现营收185亿元，同比+20%。

   5、25Q1公司综合毛利率30.3%，同比-0.4pct，净利率14.4%，同比+0.8pct；销售/管理/研发费用率分别为5.0%/2.8%/7.9%，费用管控良好。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司25-27年实现归母净利润26.0/32.3/39.7亿元，同比增长27/24/23%。公司股票现价对应PE估值为22/18/14倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧

  

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