三棵树(603737):零售高端转型渐显成效,经营质量持续优化

#核心观点：

   1、2024年公司收入同比下降3%至121亿元，归母净利润同比增长91%至3.32亿元；1Q25收入同比增长3%至21.3亿元，归母净利润为1.05亿元。

   2、2024年家装涂料销量同比增长13%，工程涂料销量同比下降2%；家装涂料收入同比增长13%，工程涂料收入同比下降13%。

   3、2024年毛利率同比下降1.9个百分点至29.6%，主要由于家装/工程涂料均价同比持平/下降11%。

   4、2024年经营性净现金流流入10.1亿元，收现比保持在115%；1Q25收现比达到132%，净经营现金流同比增加3.74亿元至1.10亿元。

   5、公司布局"马上住""美丽乡村"等新模式，通过服务向一二线、农村市场渗透，零售保持逆势增长。

   6、2025年涂料行业竞争有所缓和，龙头有一定提价行为；原材料价格有望下行，毛利率有望继续修复。

  

   #盈利预测与评级：

   上调2025年净利润8.5%至8.5亿元，引入2026年11亿元净利润。维持跑赢行业评级，上调目标价20%至60元，对应2025/26年P/E为37x/29x，隐含23%的上行空间。

  

   #风险提示：

   行业竞争加剧，需求下降超出预期，零售开拓不及预期。

  

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