亚辉龙(688575):盈利阶段性承压,海外业务快速增长-2024年年报及2025年一季报业绩点评

#核心观点

   事件:公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收

  入20.12亿元(-2.02％),归母净利润3.02亿元(-15.06％),扣非净利润2.87亿

  元(+30.84％),经营性现金流5.30亿元。2024年Q4实现营业收入6.18亿元

  (+21.57％),归母净利润0.83亿元(+18.43％),扣非净利润0.80亿元

  (+76.60％)。2025年Q1实现营业收入4.18亿元(-3.13％),归母净利润0.10

  亿元(-84.63％),扣非净利润0.37亿元(-35.44％),经营性现金流0.06亿元。

   2024年及2025Q1盈利承压,业务结构持续优化。公司2024年全年及

  2025Q1归母净利润均同比双位数下降,主要是公允价值变动亏损所致,2024

  年及2025Q1相关损益分别为-0.17亿元、-0.38亿元。公司自产业务保持稳健

  增长,1)2024年:公司非新冠自产业务实现收入16.72亿元(+26.13％),

  其中国内14.22亿元(+21.14％)、海外2.50亿元(+64.78％),2024年公

  司毛利率为65.28％(+8.47pct),得益于自产业务营业收入同比增加以及收

  入结构优化;2)2025Q1:公司自产业务实现收入3.46亿元(+1.23％),其

  中海外业务实现收入0.57亿元(+46.53％)。截至2025Q1,公司主要自有产

  品覆盖境内终端医疗机构客户超过6,090家,其中三级医院超1,690家,三级

  甲等医院超1,250家,全国三级甲等医院数量覆盖率70％。全国排名前100

  医院中有74家为公司产品的用户;等级"A++++"的20家医院中17家为公

  司产品用户。

   化学发光保持快速增长,国内外装机进展顺利。2024年公司自产化学发光

  业务实现营业收入15.22亿元(+30.27％),全年新增装机2,662台,其中国

  内1,427台(600速占比44.64％),海外1,235台(300速占比15.22％)。

  2024年公司流水线新增装机79条,自研自产流水线iTLAMax于2024Q4完

  成签约15条;2025Q1公司自产发光业务实现营业收入3.14亿元(+2.35％),

  其中海外0.52亿元(+56.31％),一季度新增装机552台,其中国内269台

  (600速占比46.84％),海外283台(300速占比8.1％),流水线新增装机

  19条。截至2025年3月31日,公司自产化学发光仪器累计装机超11,340

  台,流水线累计装机189条。

   保持高水平研发投入,自主产品解决方案愈发丰富。2024年公司研发投入

  3.38亿元(+3.84％),占营业收入比例16.80％;2025Q1公司研发投入0.67

  亿元(-20.56％),占营业收入比例16.08％。2024年公司自主研发的iBC2000

  全自动生化分析仪国内注册获批及国际CE注册获证,其速度可达2000T/h,

  ISE离子检测模块可同时测试三项,最高速度达成1200T/h;试剂方面,2024

  年公司在自身免疫性肝病、天疱疮、不孕不育、抗磷脂综合征、高血压等新增

  15项化学发光检测试剂项目获得境内外注册证书;原材料方面,公司已完成

  抗体人源化技术平台的搭建,实现抗体向IgG、IgM、IgA及IgE人源化改造

  的技术应用。

   #盈利预测与评级:

   公司是化学发光领域头部企业之一,差异化布局自免等特色项目,

  市场渗透率快速提升,带动试剂业务高速增长。考虑到院端检验量仍有待进一

  步恢复,以及公司持有的交易性金融资产公允价值变动亏损对表观利润产生影

  响,我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至3.41/4.27/5.26亿元,

  同比增长13.01％/25.18％/23.28％,EPS分别为0.60/0.75/0.92元,当前股

  价对应2025-2027年PE25/20/16倍,维持"推荐"评级。

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  风险提示:

   行业竞争加剧的风险、国内外装机进展不及预期的风险、集采导致

  降价幅度超预期的风险。