德尔玛(301332):飞利浦品牌高增长,以旧换新带动Q4盈利改善-2024年报及2025一季报点评

#核心观点：

   1、25Q1 收入、业绩符合预期。德尔玛 2024 年实现营收 35.31 亿元，同比上升 12%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比上升 31%；实现扣非归母净利润 1.30 亿元，同比上升 30%。25Q1 实现营收 7.78 亿元，同比上升 9%；实现归母净利润 0.24 亿元，同比上升 1%；实现扣非归母净利润 0.21 亿元，同比下降 2%。

   2、聚焦核心品牌及品类，飞利浦品牌收入双位数增长。公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动，“德尔玛”品牌主要覆盖家居环境类产品，“飞利浦”品牌主要覆盖水健康类、个护健康类产品。2024 年水健康类实现营收 13.92 亿元，同比增长 20%；个护健康类产品实现营收 7.31 亿元，同比增长 27%。2024 年公司境外销售同比提升 20.48%。

   3、费用率优化，以旧换新带动 24Q4 盈利改善。2025Q1 公司实现毛利率 30.38%，同比-0.48 个 pcts。24Q1 销售费用率 17.45%，同比下降 1.47 个 pcts；管理费用率 4.03%，同比下降 0.67 个 pcts。25Q1 净利率 2.95%，同比下降 0.34 个 pcts。24Q4 公司净利率 3.39%，同比提升 2.53 个 pcts。

  

   #盈利预测与评级：

   小幅下调盈利预测，预计公司 2025-2026 年可实现归母净利润 1.69、1.95 亿元（前值为 1.77、2.08 亿元），新增 2027 年盈利预测为 2.22 亿元，同比分别+18.4%、+15.6%和+13.8%，对应当前市盈率分别为 27 倍、24 倍和 21 倍，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   商标授权业务持续性风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

  

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