万华化学(600309):聚氨酯龙头产销持续增长,盈利能力下滑拖累业绩-公司事件点评报告

#核心观点：

   1、公司是全球最大的MDI和TDI供应商，当前产能分别为380万吨/年和111万吨/年，在建项目投产后将分别达到450万吨/年和144万吨/年。

   2、2024年聚氨酯系列产量和销量同比增长分别为16.22%和15.40%，业务营收758.44亿元，同比增长13%。石化系列产品产量和销量分别同比增长14.37%和15.69%，业务营收725.18亿元，同比增长5%。精细化学品及新材料系列产量和销量分别同比增长26.87%和27.65%，业务营收282.73亿元，同比增长19%。

   3、受到纯苯等主要原材料涨价影响，公司聚氨酯和精细化学品毛利率分别同比减少1.54pct和8.64pct。

   4、2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.12/+0.26/+0.19/+0.17pct，费用率整体上行。

   5、2024年公司经营活动产生的现金流量净额为300.53亿元，同比增加32.56亿元。

   6、公司在2024年和2025年成功开车万华蓬莱一期PDH装置和万华烟台25万吨/年LDPE装置，拓展了业务和产业链版图。

  

   #盈利预测与评级：

   预测公司2025-2027年归母净利润分别为152.65、181.09、194.95亿元，当前股价对应PE分别为11.2、9.4、8.8倍，给予“买入”投资评级。

  

   #风险提示：

   原材料、产品价格波动；宏观经济不及预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。

  

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