佳驰科技(688708):军民双翼协同发展,实现EMMS领域自主可控-2024年年报点评

#核心观点:

   事件:公司4月18日公告,2024年实现营收(9.57亿元,-2.45％),.

  归母净利润(5.17亿元,-8.23％),毛利率(76.84％,-0.07pcts),净利

  率(54.06％,-3.41pcts)。24Q4实现营收(3.68亿元,同比+34.98％,

  环比+66.91％),归母净利润(1.97亿元,同比+11.71％,环比+80.93％),

  毛利率(76.18％,同比+0.36pcts,环比+0.69pcts),净利率(53.51％,

  同比-11.15pcts,环比+4.15pcts)。

   我国主要的电磁功能材料与结构(EMMS)提供商。公司于2024年

  12月在科创板上市,始终专注于装备隐身、电磁兼容等领域的技术研发,

  产品涵盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、隐身维护材料、电磁兼容

  材料,此外,公司新布局的新--代电波暗室总体设计集成及关键吸波材料

  产品在低频性能、使用寿命、运维成本方面有显著优势,同时材料阻燃性

  能优异。公司产品以军用产品为主,主要应用于航空领域,同时已布局舰

  船、航天、兵器等领域重点型号和重点产品,并加大这些领域的市场开拓

  力度,此外,公司积极完善民品市场业务布局,实现电磁兼容材料在消费

  电子、汽车电子等重点领域的业务突破。

   业绩稳步发展,政府补助减少、信用减值损失增加等因素致盈利水平

  下降。2024年,公司营收(9.57亿元,-2.45％)略有下降,但基本处于平

  稳状态,公司处于发展平台期,隐身功能涂层、隐身功能结构件等批产产

  品进入平稳阶段,同时布局了新形态隐身功能结构件、电波暗室总体设计

  集成及关键吸波材料、隐身维护产品三大新产品方向,新产品处于研制布

  局阶段。归母净利润(5.17亿元,-8.23％)有所下降,主要系政府补助以

  及拆迁所带来的营业外收入减少,同时,应收账款及应收票据增加导致信

  用减值损失所致,进而在公司毛利率(76.84％,-0.07pcts)保持稳定的情

  况下导致净利率(54.06％,-3.41pcts)有所下降。

  单看2024年四季度,公司营业收入(3.68亿元,+34.98％)和归母净利润

  (1.97亿元,+11.71％)均大幅增长,毛利率(76.18％,+0.36pcts)也小

  幅回升。

   技术研发持续突破,人员结构持续优化。2024年公司三费费率(4.19％,

  +0.45pcts)小幅增加,主要系管理费用率(4.33％,+0.81pcts)增加所致,

  销售费用率(0.91％,+0.08pcts)基本保持平稳波动,财务费用率(-1.05％,

  -0.45pcts)～下降主要系货币资金利息收入增加。

  公司持续夯实隐身功能涂层优势,大力创新发展隐身功能结构件,新形态隐

  身功能结构件研发取得积极进展,研发费用率(9.15％,+0.30pcts)保持

  增长。此外,公司是国内在EMMS领域唯一-的科技创新平台,拥有EMMS

  领域优秀的专业人才队伍,2024年公司研发人员持续增长,研发人员占比

  (33.18％,+1.11pcts)有所增加。

   公司布局新产品,带来存货大幅增加。资产负债端来看,公司应收账款

  (9.00亿元,+67.10％)大幅增长,主要系客户结算特点所致。存货(1.15

  亿元,+46.23％)增幅较大,主要系新产品研制布局,相关原材料采购(0.47

  亿元,+68.02％)增加所致。

  现金流量端来看,公司经营活动产生的现金流量净额(4.16亿元,+29.86％)

  增加,主要系公司应收票据解兑带来经营活动产生的现金流入增加所致;筹

  资活动产生的现金流量净额10.13亿元,由负转正,主要是公司首发上市

  收到募:集资金所致。

   募投项目有助于缓解公司产能压力,扩大技术领先优势。公司以27.08

  元/股首次公开发行4001万股股票,募集资金净额10.03亿元,用于电磁

  功能材料与结构生产制造基地建设项目、电磁功能材料与结构研发中心建

  设项目、以及补充营运资金。其中,电磁功能材料与结构生产制造基地建设

  项目是在现有主营业务产品上进行产能拓展和工艺升级,实现量产能力与

  产品性能的提升,项目已进入调试和收尾阶段;电磁功能材料与结构研发中

  心建设项目旨在全面提升公司研发软硬件及人才实力,提升公司科研创新

  能力,增强公司技术优势及综合竞争力。项目建成后有助于公司加速构建

  EMMS领域国内领先的研发设计能力、生产制造能力、测试检验能力等核

  心能力链。

   隐身性能逐渐成为现代武器装备的关键能力。空中优势作为战争中的关

  键要素,随着战争形态的转变以及武器装备性能的快速发展,隐身性能逐渐

  成为新型战斗机等高新技术武器装备最主要的特征和关键能力,而其中,隐

  身材料是实现武器装备隐身能力的重要技术途径,能够有效降低武器装备

  的可探测性,从而提高武器装备的作战效能、生存能力以及战略威慑力。除

  了航空领域,随着隐身技术在新--代隐身巡航导弹、隐身潜艇、隐身无人机.

  等武器中的应用,各类武器装备均呈现出隐身化趋势,带动隐身材料需求的

  增长以及应用领域的持续拓宽。

   #盈利预测与评级:

   1、公司产品是解决武器装备隐身化的关键基础材料,随着我国新--代航空

  装备的研制及列装,高隐身性作为其重要功能之--,将持续提升对隐身

  材料的需求。此外,导弹、舰船等其他武器装备对隐身能力要求的提高,

  进一步带动隐身材料需求的增加;.

  2、公司持续完善业务布局,推动电磁兼容材料业务在民用消费电子、汽车

  等重点领域的拓展,解决其因集成化程度提升而带来的电磁兼容问题。

  随着重点领域产品及性能的不断迭代,对电磁兼容材料的需求也将持续

  提升;

  3、公司募投项目建成将有助于提高公司产能,满足隐身功能结构件业务的

  规模化放量,提高公司市场规模和产品竞争力。

  我们预计公司20252027年的营业收入分别为11.49亿元、13.73亿元和

  16.32亿元,归母净利润分别为6.19亿元、7.36亿元和8.65亿元,EPS分

  别为1.55元、1.84元和2.16元,我们给予"买入"评级,目标价62元,

  对应2025-2027年预测EPS的40倍、34倍及29倍PE。

   #风险提示:

   核心竞争力风险,市场拓展不及预期,核心技术人员流失风险,原材料采购

  风险,财务风险等。