哈尔斯(002615):客户结构多元化,海外产能爬坡影响短期盈利

#核心观点：

   1、24年全年实现收入33.32亿元(同比+38.4%)，归母净利润2.87亿元（同比+14.7%），扣非归母净利润2.80亿元（同比+30.0%）。

   2、25Q1实现收入7.04亿元(同比+22.5%)，归母净利润0.41亿元（同比+31.6%），扣非归母净利润0.42亿元（同比+32.2%）。

   3、2024年外销收入实现29.0亿元（同比+46.8%），前四大客户全年收入分别为9.8亿元（同比+6.2%）、7.2亿元（同比+124.2%）、3.0亿元（同比+150.6%）、2.5亿元。

   4、2024年内销收入实现4.31亿元（同比持平），24H2内销盈利能力提升至29.4%（较23全年+5.6pct）。

   5、25Q1公司毛利率/归母净利率分别为28.7%/5.9%（同比+1.2/+0.4pct）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.5、4.4、5.3亿元，对应PE估值分别为9.3X、7.4X、6.2X。

  

   #风险提示：

   海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。

  

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