海大集团(002311):国内价值、出海成长属性强化,穿越周期稳步扩张

#核心观点：

   1、2024年及1Q25业绩符合预期，营收1,146/256亿元，同比-1%/+11%，归母净利45/12.8亿元，同比+64%/+49%。

   2、24年/1Q25饲料销量2,652万吨（含内部养殖210万吨）/饲料外销量595万吨，同增9%/25%。

   3、国内饲料价值属性凸显，24年国内饲料外销量同比逆势增长5%至2,206吨，水产料/禽料/猪料外销量同比分别+8%/+10%/-3%至-4%。

   4、海外饲料成长属性强化，24年海外饲料外销量同比增长约40%至236万吨，目标24-30E海外饲料销量CAGR达到20%以上。

   5、生猪养殖业务24年扭亏为盈，25年有望兑现稳定盈利；水产养殖25年规模有望收缩至合理水平。

  

   #盈利预测与评级：

   维持盈利预测不变，当前股价对应24/25年分别18/16倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价62元，对应24/25年分别21/19倍P/E，较当前股价有19%的上行空间。

  

   #风险提示：

   水产价格低迷，原料价格上涨，动物疫病风险。

  

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