天山铝业(002532):盈利创历史最佳水平,高分红承诺凸显投资价值

#核心观点：

   1、2024年营收280.89亿元，同比-3.06%，归母净利润44.55亿元，同比+102.03%；扣非净利润43.09亿元，同比+128.80%。

   2、1Q25预计实现归母净利润10.50亿元，同比+46.00%，环比-23%。

   3、电解铝产量117.59万吨，同比+0.89%；氧化铝产量227.89万吨，同比+7.55%。

   4、电解铝平均售价19767元/吨，同比+5.73%；氧化铝平均售价3960元/吨，同比+39.50%。

   5、上游布局：几内亚铝土矿已发运国内，广西铝土矿取得采矿证，印尼铝土矿已交割，合计年供矿能力1200万吨。

   6、中游计划新增24万吨/年电解铝产能；印尼200万吨/年氧化铝项目取得环评，计划2027年投产一期100万吨。

   7、下游深加工16万吨/年铝箔项目计划2025年完成设备安装调试及产能爬坡。

   8、2024年负债率降至52.74%，同比-5.04ppt；经营性现金流首次突破50亿元。

   9、2024年度分红率提升至41.42%，同比+10.02ppt；2025-2027年计划每年分红率不低于30%。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025年净利润5.3%至40.56亿元，引入2026年净利润45.30亿元，当前股价对应2025/2026年8.4/7.5x P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价5.3%至9.59元，对应2025/2026年11.0/9.8x P/E，较当前股价有30.5%的上行空间。

  

   #风险提示：

   全球经济恢复不及预期，稳增长政策低于预期，铝产品价格出现大幅波动。

  

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