平安银行(000001):主动调整,净息差环比改善

#核心观点:

   公司一季度营业收入、归母净利润小幅低于我们预期平安银行发布1Q25业绩,公司一季度营收同比降低13.1％,归母净利润同比降低5.6％,业绩小幅低于我们预期,我们认为主要由于公司尚处于主动调整资产、业务结构的改革进程中,处于修炼内功、业绩磨底的阶段。公司负债成本的快速改善、零售资产风险持续压降、财富中收实现双位数增长等亮点值得关注。我们看好公司在零售业务风险逐步出清后的潜在业绩弹性。

   发展趋势净息差逆势改善,负债成本优化。公司1Q25净息差环比+13bp至1.83％,同比降幅收窄至18bp,我们认为主要受益于:1)负债精细化管理、稳健扩表(Q1总资产同比+0.1％)、高成本存款置换、关注工资代发等手段优化公司负债成本,1Q25公司付息负债成本、存款成本分别环比-13bp、-10bp至1.84％、1.81％;2)聚焦高质量中风险客群,零售高风险客户已逐步出清,资产定价下行压力缓解,1Q25公司零售、对公贷款收益率分别环比+29bp至5.17％、-14bp至3.20％。贷存比亦有改善,1Q25环比-2.5pct至93.0％。

   净手续费收入降幅收窄,财富中收边际改善。一季度公司净手续费收入同比-8.2％,降幅相较2024年收窄近10个百分点;其中,一季度公司财富管理手续费收入同比+12.5％,保险、理财、基金均迎来正增长。客群方面,基本盘保持稳固,零售AUM较年初+1.2％/+0.8％至4.25万亿元/1.99万亿元。

   其他非息端,关注债市修复空间。平安银行一季度其他非息收入同比降低32.7％,主要由于在债市流动性压力与震荡环境之下,公允价值变动损益承压;向前看,我们对于其他非息收入并不悲观,一方面4月以来债市迎来快速修复,另一方面FVOCI账户浮盈也给予了公司逆周期调节的空间。

   资产质量保持稳健,零售风险持续改善。1Q25末,公司不良贷款率1.06％,与上年末持平;关注率较年初大幅降低15bp至1.78％;逾期贷款占比1.53％,较上年末微升1bp。其中,个人贷款不良率较上年末下降7bp至1.32％,按揭、信用卡均迎来改善,零售风险压降和结构优化成效或逐步显现。风险抵补能力方面,1Q25末公司拨备覆盖率环比降14.2pct至236.5％。

   #盈利预测与评级:

   由于公司主动调整战略,处于过渡期,我们下调2025年/2026年预测营业收入4.5％/3.4％至1365亿元/1425亿元;下调2025年/2026年预测归母净利润4.4％/4.3％至436亿元/449亿元。公司目前交易于0.5x/0.4x2025E/2026EP/B,综合考虑近期长期资金重点配置银行股,我们维持目标价13.64元不变,对应22％涨幅和0.6x/0.5x2025E/2026EP/B。维持跑赢行业评级。

   #风险提示:

   存续零售业务风险处置压力超预期,宏观经济复苏不及预期。