海康威视(002415):创新业务高增,国内传统安防需求短期仍承压

#核心观点：

   1、公司2024年实现营业总收入924.96亿元（+3.53%），归母净利润119.77亿元（-15.10%）；2025Q1收入185.32亿元（+4.01%），归母净利润20.39亿元（+6.41%），略超市场预期。

   2、海外和创新业务成为新增长中枢，2024年合计收入占比过半。创新业务收入225亿元（+21.2%），海外业务收入260亿元（+8.39%），其中海康机器人、热成像、汽车电子分别增长20%、27.59%、44.81%。

   3、国内传统安防业务承压，2024年PBG/EBG/SMBG收入分别下滑12.29%/1.09%/5.58%，但EBG+AI在工业企业、石化煤炭等领域涌现新需求点。

   4、毛利率保持稳定，2024年43.83%（-0.5pct），2025Q1 44.92%（-0.8pct）。研发人员减少207人至28272人，提质增效成果显现。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025-2026年收入预测至979/1079亿元（原1084/1235亿元），新增2027年收入预测1202亿元；下调2025-2026年净利润预测至136/151亿元（原171/201亿元），新增2027年净利润预测162亿元。维持"买入"评级，对应2025年19倍PE。

  

   #风险提示：

   1）全球经济环境和地缘政治的风险；2）国内经济结构转型风险等。

  

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