招商蛇口(001979):业绩短期承压,减值压力释放

#核心观点：

   1、央企龙头，规模领先。公司围绕开发业务、资产运营和物业服务三类业务，开发业务稳居行业前五，非开发业务收入占比13%。

   2、归母净利润-36%，充分计提减值。2024年公司实现营业收入1789亿元，同比增长2%；实现归母净利润40亿元，同比下降36%。主要原因包括：计提资产减值和信用减值约60亿元，同比增长150%；结算毛利率为15.6%，同比下降1.5pct。

   3、销售保持全国前五，投拓聚焦核心城市。2024年公司实现销售金额2193亿元，同比下降25%；实现销售面积936万平方米，同比下降24%。累计获取26宗地块，总计容建面约225万平方米，总地价约486亿元，在“核心10城”的投资金额占比达90%。

   4、融资优势明显，财务保持健康。公司综合资金成本2.99%，较年初降低48BP，保持行业最优水平。全年落地经营性物业贷款92亿元，新增公开市场融资155亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025至2027年营收分别为1618/1530/1569亿元，归母净利润分别为41/41/42亿元，同比+2%/+0%/+1%。首次覆盖给予“优于大市”评级。

  

   #风险提示：

   宏观环境大幅恶化；政策宽松低于预期；政策效果低于预期；公司深耕城市房地产市场衰退；公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。