东鹏饮料(605499):业绩延续高增,回款仍有余力-2025年第一季度业绩点评

#核心观点:

   事件:公司发布公告,2025年第一季度实现收入48.5亿元,同比+39.2％;

  归母净利润9.8亿元,同比+47.6％;扣非归母净利润9.6亿元,同比+53.5％。

   收入实现高增,回款仍有余力。25Q1收入同比+39.2％,一方面得益于终端

  动销旺盛与持续开拓网点,另一方面主要系24Q4部分回款延迟至25Q1确认

  为收入,剔除节奏影响计算24Q4+25Q1合计回款同比+45％、收入同比+33％,

  反映回款仍有余力。分品类,25Q1东鹏特饮/电解质饮料/其他收入分别同比

  +25.7％/+261..5％/+72.6％,大单品特饮持续全国化,电解质水快速铺货与单

  店卖力提升推动收入高增。分渠道,25Q1经销/重客/线上渠道收入同比

  +37.1％/+62.896/+54.2％,全渠道共同发力;经销商数量3244家,环比+1.6％,

  保持稳定增长趋势。分区域,25Q1广东收入同比+21.6％,省外市场占比同比

  提升3.4pct至76.8％,其中华东/华中/广西/西南/华北(含北方)/重客及其

  他收入分别同比+30.8％6/+28.6％/+31.996/+61.89/+71.7％/+53.3％,西南与

  北方市场表现突出,广东大本营与广西市场明显改善。

   成本红利与规模效应延续,盈利能力持续改善。25Q1归母净利率为20.2％,

  同比+1.1pcts。具体拆分来看,毛利率为44.5％,同比+1.7pcts,主要得益于:

  1)规模红利持续释放;2)精细化管理推动内部效率提升;3)白糖、pet瓶与

  纸箱等大宗原料价格同比下降。销售费用率16.7％,同比-0.4pcts,虽然公司

  持续投放冰柜与渠道费用,但精细化管理以及渠道杠杆效应释放推动费效比提

  升;管理费用率2.5％,同比-0.5pcts,得益于规模效应与精细化管理。

   特饮大单品+第二曲线共振向上,短期关注旺季动销催化。短期来看,收入

  端,考虑到25年网点开发节奏加快以及补水啦、果之茶等新品快速铺货,叠

  加旺季来临有望对动销形成催化,预计25Q2有望延续高增趋势;成本端,

  PET/纸箱/白糖价格均保持下跌趋势,成本红利有望延续;同时25年特饮、补

  水啦的持续增长有望释放规模效应,将支撑净利率进-一步提升。长期来看,功

  能饮料行业有望持续扩容,公司作为头部公司有望受益,此外平台化公司不断

  拓展品类亦有望贡献增长点,而远期来看海外市场拓展有望打开新的成长空

  间。

   #盈利预测与评级:

   预计2025～2027年收入分别同比+339％/29％6/27％,归母净利润分

  别同比+38％6/32％6/30％,PE为30/23/18X。结合短期与长期维度,我们认为

  公司业绩的确定性与成长性较稀缺,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   需求持续下行的风险,竞争加剧的风险,食品安全的风险。