招商证券(600999):业绩稳健、估值弹性大,依托招商局打造一流投行

# 核心观点

   1. 业绩稳健：招商证券核心业务经营稳定，历史ROE在头部券商中表现优异；经纪与自营业务长期排名靠前，资产质量优秀，减值水平较低。

   2. 估值弹性大：公司估值多次跑赢可比券商，受益于政策预期催化、资本市场改革及客户入金增速高。当前PB（MRQ）为1.30X，具备投资价值。

   3. 股东背景优势：作为国务院国资委旗下规模最大的证券公司，依托招商局集团协同优势，有望进一步提升业务能力，打造一流投行。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025-2027年归母净利润分别为116.8/134.5/151.9亿元，同比增速为+12.5%/+15.1%/+12.9%。

   - 评级：增持（维持）。

   - 合理估值：预计2025年合理估值为1.44XPB，给予10%的估值溢价。

  

   # 风险提示

   股票市场交投活跃度下滑、业务协同不及预期、债券市场短期波动加大等。

  

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