中炬高新(600872):积极推进管理改善,成本红利提升盈利

#核心观点

   事件:公司发布2024年报,2024年公司实现营业收入55.19亿,同比增长7.39％;实现归母净利润8.93亿,同比下降47.37％,主因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响;实现扣非归母净利润6.71亿元,同比增长27.97％。24Q4公司实现营业收入如15.73亿,同比增长32.59％;实现归母净利润3.17亿,同比下降89.33％。24年公司分红方案为10派4.2元(含税),共分配现金红利3.27亿,叠加年度回购金额总计1.01亿,全年纳入现金分红口径的现金为4.28亿,占24年归属母公司净利润的47.9％。

   美味鲜公司收入稳健,食用油和征地收入增加。24年美味鲜公司实现收入50.75亿,同比增长2.89％,预计24Q4收入同比增长超过10％,增长加速,主因春节备货提前,四季度公司销售投入积极。全年分品类看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他食品分别实现营业收入29.82/6.74/5.67/6.31亿,分别同比-1.50％/-0.23％/27.03％/-11.85％。分量价看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他食品的销量分别为53.25/3.89/3.9/11.3万吨,同比变化4％/6％/35％/-6％,食用油销量和收入大幅增长;主要品类吨价分别同比-5.27％/-5.79％/-6.01％/-5.95％,估计主因市场竞争加剧。分地区看,24年公司在东部/南部/中西部/北部地区分别实现营业收入11.85/21.60/10.08/6.29亿,分别同比5.88％/-3.12％/-6.65％/-1.01％。24年母公司实现营业收入3.58亿,同比增加2.24亿,主因确认征地收入2.96亿,推进非主业剥离。

   受益成本红利,盈利能力提升。从盈利能力看,24年公司调味品毛利率37.32％,同比提高5.13pct。调味品中,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现毛利率43.56％/46.14％/13.05％/20.18％,分别同比+5.80pct/+4.14pct/+9.83pct/+2.75pct,主要是原料成本和制造费用下降带来吨成本下降。24年公司销售/管理费用率为9.14％/6.92％,分别同比+0.24pct/-0.43pct。销售费用增加主要是进行渠道改造、加大费用投入力度,促销推广费用增加,公司25年已聘请谢霆锋为品牌代言人,继续加大营销投入,提升品牌势能;管理费用增加主要是确认股权激励等费用。全年看,剔除工业联合案件影响后,销售净利率同比提高6.51pct。

   # 盈利预测与评级

   不考虑外延式发展,略提高25年盈利预测,适当下调26年,新增27年,预测25-27年归母净利润分别为9.8亿、10.6亿、11.3亿(25-26年前次为10.1亿、12.6亿),同比增长10％、8％和7％,当前市值对应25-27年PE分别为17x、16x、15x,维持买入评级。2024年,公司新一届领导班子为公司带来一系列积极变化,包括组织变革提高经营能力、实施股权激励、无偿收回厨邦少数股权、加快非主业剥离。公司调味品主业具备良好的品牌美誉度和产品力,期待公司未来随着内部经营的持续改善,内生外延并举,打开增长空间。

   股价变化的催化剂:新渠道突破带来收入增长提速。

   #风险提示

   核心假设风险:食品安全事件,管理改善不及预期。