通富微电(002156):行业周期复苏带动毛利率环增-年报点评

# 核心观点

   1. 收入与净利润表现：公司2024全年实现收入238.8亿元，同比增长7.2%；归母净利润6.8亿元，同比增长299.9%，低于预期主因研发投入高于预期。

   2. Q4表现：Q4收入68.0亿元，同比增长6.9%，环比增长13.3%；归母净利润1.3亿元，同比下降46.3%，环比下降45.6%，主因研发投入增加导致费率上升。

   3. 行业复苏与产品结构优化：全球半导体周期回暖及产品结构优化推动业绩增长，中高端手机SoC、Memory业务收入增长显著，FCBGA产线带动FC全线收入增长52%。全年毛利率提升至14.8%，同比增加3.2个百分点。

   4. 研发费率上升：研发费率同比增长1.2个百分点至6.4%，主因大尺寸先进封装与车载封装研发投入增加。

   5. 2025年展望：新产线建设持续推进，包括SiP项目、Memory二层建设项目等；收购京隆电子26%股权，强化测试业务布局。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025年归母净利润预测为11.20亿元，2026年下调17%至13.29亿元，预计2027年为16.12亿元。

   - EPS分别为0.74元、0.88元、1.06元。

   - 目标价上调至33.34元（基于2025年BPS 10.42元，给予3.2x PB溢价）。

   - 维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   半导体行业周期下行；核心客户需求减弱致业绩不及预期。

  

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