国药一致(000028):零售减值拖累表现,高质量发展可期-2024年报点评

# 核心观点

   1. 整体业绩表现：公司2024年实现营业收入743.78亿元（同比下降1.46%），归母净利润6.42亿元（同比下降59.83%），扣非归母净利润5.81亿元（同比下降62.08%）。业绩下滑主要因零售板块计提商誉及无形资产减值准备9.70亿元，剔除该影响后净利润为12.03亿元（同比下降24.8%）。

   2. 分销业务稳健增长：分销业务收入529.84亿元（同比增长1.98%），增速放缓主要由于行业政策影响及市场竞争加剧。净利润9.22亿元（同比下降12.74%），受应收账款回款延迟导致资金成本增加等因素影响。公司积极推动分销板块高质量发展，优化品种结构，推动创新药占比提升，并通过批零一体化实现两广地区双通道门店收入快速增长。

   3. 零售业务深度调整：国大药房收入223.57亿元（同比下降8.41%），净利润-11.04亿元，主要由于计提商誉及无形资产减值9.70亿元。公司从“规模增长”转向“高质量发展”，全年新增直营门店515家、加盟门店200家，关闭直营门店1273家、加盟门店389家，门店总数回落至9569家。自有品牌销售额突破10亿元（同比增长46%），线上业务稳步增长，O2O/B2C/商保收入合计18.9亿元。

   4. 战略优化与长期竞争力：公司以“高质量发展”为核心，分销板块通过创新药引进、零售诊疗扩张及数字化升级提升效率；零售板块通过门店优化、自有品牌发力及全渠道布局改善盈利能力。批零一体化协同优势显著，两广地区分销网络与全国零售终端的结合为处方外流奠定基础。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025-2026年EPS预测：下调至2.63/2.82元（原预测为2.86/3.25元）。

   - 新增2027年EPS预测：3.04元。

   - 目标价与评级：给予2025年PE 12X，下调目标价至31.56元，维持增持评级。

  

   # 风险提示

   零售业务复苏不及预期，商誉减值风险。

  

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