海大集团(002311):饲料销售开局高增,25Q1盈利超预期

# 核心观点

   1. 业绩表现超预期：海大集团2025Q1预计实现归母净利润12~13亿元，同比增长39%~51%，超出市场预期。主要得益于生猪养殖业务的期货套保模式带来的超预期盈利，以及饲料销量增长带动的盈利能力提升。

   2. 饲料销售开局高增：2025Q1饲料外销量约595万吨，同比增长25%。其中猪料销量受益于下游存栏量回升和价格战缓解，预计同比增长30~40%，禽料和水产料销量增幅在20%左右。

   3. 生猪养殖盈利显著：公司25Q1出栏生猪约150万头，受益于期货套保收益及成本改善，实现约400元/头的收益，明显高于行业平均水平。

   4. 饲料业务国内外增长可期：国内方面，水产料景气回升和生猪存栏回升利好公司饲料业务；海外方面，公司在亚非拉市场积极拓展，预计未来3~5年通过自建和并购实现海外饲料业务量利双增。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：上调2025年盈利预测至50.2亿元（前值为48.1亿元），维持2024/26年盈利预测分别为45.2/54.8亿元。

   - 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价60元。

  

   # 风险提示

   原料价格表现/下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧等。

  

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