招商公路(001965):业绩短期承压,招商中铁并表营收大幅增长

# 核心观点

   1. 收入增长显著，净利润下滑：招商公路2024年全年实现收入约127.11亿元，同比增长30.62%，但归母净利润约为53.22亿元，同比下降21.35%。其中，Q4收入为36.34亿元，同比增长15.15%，但归母净利润仅为11.62亿元，同比大幅下降51.67%。

   2. 并表招商中铁推动通行费收入与车流量增长：公司全年通行费收入为94.5亿元，同比增长55.17%，车流量达15920万架次，同比增长32.09%。剔除亳阜高速出表影响后，控股路段的车流量和通行费收入分别同比下降2.0%和2.8%。

   3. 毛利率承压，费用率上升：全年毛利率为34.09%，同比下滑2.87个百分点；Q4毛利率为24.41%，同比下滑7.09个百分点。费用率为20.92%，同比上升1.34个百分点，主要受并表招商中铁影响。

   4. 外延式扩张持续推进：公司新增276公里运营里程，并完成多项改扩建项目的推进和协议签署，进一步强化路产规模。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年归母净利润分别为5735、6186、6704百万元，对应PE分别为15.2/14.1/13.0x，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；

   2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；

   3）公司建设投资不及预期。

  

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