神州数码(000034):整体经营韧性,自有品牌业务稳健

# 核心观点

   - 业绩表现：公司2024年实现收入1281.66亿元（yoy+7.14%），归母净利润7.53亿元（yoy-35.77%），扣非归母净利润10.15亿元（yoy-19.68%）。Q4单季度收入365.95亿元（yoy+3.18%），归母净利润-1.41亿元，同比盈转亏。

   - 主营业务韧性：剔除IIC项目影响后，公司净利润达13.05亿元，同比正向增长，显示主营业务具备较强韧性。

   - 毛利率提升：2024年公司毛利率为4.21%（yoy+0.22pct），自有品牌产品业务收入同比增长20.25%，毛利率提升至11.49%；数云服务及软件收入增长18.75%，毛利率提升至20.32%。

   - 分销业务优化：分销业务收入1244.51亿元（yoy+6.84%），毛利率提升0.3个百分点至3.39%。

   - 现金流改善：经营性现金流净流入25亿元，得益于对经营性应收项目的管控。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025-2027年收入分别为1349.9、1425.2、1494.7亿元；归母净利润分别为7.9、8.9、11.0亿元。

   - 当前市值对应2025-2027年PE倍数分别为36x、32x、26x，给予“买入”评级。

  

   # 风险提示

   - 国产AI算力需求增长不及预期；消费电子硬件及企业软件下游需求波动。

  

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