北新建材(000786):稳健经营、高质量发展,期待两翼和海外业务发力-2024年报点评

# 核心观点

   事件:公司发布2024年年报。2024年公司实现营收258.21亿元,同比增长15.14％;归母净利36.47亿元,同比增长3.49％。其中,单Q4实现营收54.58亿元,同比+1.5％;归母净利5.02亿元,同比-34.65％。

   石膏板主业稳健,防水、涂料业务持续扩张。24年石膏板行业需求整体承压,公司通过做强做大做优石膏板和石膏板+,公司石膏板业务保持稳健,石膏板销量保持平稳,收入同比小个位数下降,继续巩固了市场地位和份额,24年下半年石膏板量价有所承压,关注25年上半年提价进展;防水及涂料业务也持续扩张、快速增长,防水建材业务收入同比增长18.65％,涂料建材业务受益嘉宝莉并表,实现收入35.9亿。在国际化方面,聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域,推进全球布局,24年公司境外收入4.17亿元,同比+87.6％。

   毛利率保持平稳,新并购子公司致费用有所增加。2024年公司毛利率29.88％,整体保持平稳,分业务来看石膏板毛利率38.51％,在价格有所承压之下,毛利率同比保持稳定,主要得益于公司继续实施"龙牌腾飞、泰山攀登"计划,产品高端化成效显著;防水卷材毛利率同比下降1.65％,涂料业务毛利率31.94％,同比有所提升。公司期间费用率方面,2024公司销售/管理费用率同比有所提高,特别是2024Q4销售和管理费用率同比分别增加了4pct和3.4pct,预计主要系新并购子公司导致费用有所增加;研发费用和财务费用率同比略有下降。

   现金流表现持续优异。2024年公司经营活动产生的现金流量净额51.34亿元,同比增长8.5％,主要系公司收入增加致销售回款相应增加,同时新并购的子公司产生经营活动净流量。防水建材分部经营活动产生的现金流量净额4.5亿元,较上年同期增长80％,预计销售回款有明显改善;涂料建材分部实现经营性现金流净额1.8亿元。营运能力有所提升,存货和应收账款周转率同比均有所提升。

   # 盈利预测与评级

   公司在"一体两翼、全球布局"的战略引领之下,石膏板主业在全球的市占率有望继续提升,防水和涂料业务通过内生外延也将贡献持续的快速增量,股权激励计划的推出体现发展信心的同时,也有望进一步激活成长动力。我们下调公司2025-2026年归母净利润预测并新增2027年归母净利润预测为45.61/49.86/53.68亿元(此前为46.77/55.72亿元),对应PE分别为10.8X/9.8X/9.1X,考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力,维持"买入"评级。

   # 风险提示

   房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。