北新建材(000786):Q4需求承压,费用率短期上升摊薄利润

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：公司实现营业收入258.2亿元（yoy+15.1%），归母净利润36.5亿元（yoy+3.5%）。四季度营收54.6亿元（yoy+1.5%，qoq-19.4%），归母净利润5.0亿元（yoy-34.7%，qoq-46.2%），业绩不及预期，主要受需求下行及费用增加影响。

   2. 毛利率与净利率：全年毛利率29.9%（同比持平），净利率14.4%（yoy-1.4pct）。四季度毛利率27.0%（qoq-3.1pct），净利率9.7%（qoq-3.4pct）。费用率上升（销售费用率+2.2pct，管理费用率+1.8pct）是净利率下降的主要原因。

   3. 业务表现：石膏板产量与销量基本持平，涂料业务整合顺利，收入增长显著（yoy+328.0%），毛利率提升2.72pct。近期泰山石膏提价，或标志行业需求修复，盈利改善可期。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.0亿元、53.0亿元、57.7亿元，对应市盈率11倍、9倍、9倍。维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   市场竞争加剧价格承压，新并表资产整合期摩擦，海外市场开拓不及预期。

  

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