招商证券(600999):重资产业务优势突出,泛财富管理高质量发展-年报点评

# 核心观点

   - 盈利加速修复：2024年营收为208.91亿元，同比增长5.40%；归母净利润为103.86亿元，同比增长18.51%。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同比分别为-5%/+5%/+43%/+37%。剔除后杠杆倍数降至4.37，加权平均ROE升至8.82%。

   - 客群基础壮大推动泛零售业务发展：

   - 经纪业务收入同比增长15%，股基交易额市占率下滑0.72pct至4.51%，APP用户人均单日使用时长位居前十大券商首位。代销净收入同比增长4%。财富客户数和资产分别同比增长16.7%和13.9%，高净值客户数达3.47万户，同比增长9.5%。

   - 两融利息收入同比下降15%，两融份额下滑至4.87%。

   - 资管业务收入稳定，2024年资管净收入为7.17亿元，同比增长0.6%。联营博时基金和招商基金净利润分别同比+1%、-6%。

   - 自营投资回暖，投行业务下滑拖累：

   - 自营投资净收益为83.69亿元，同比增长49%。金融资产规模为3788亿元，同比上升1%，其中股票部分占比由15.6%升至16.9%。应付交易保证金同比下降37%。

   - 投行业务收入为8.56亿元，同比下降34%。A股IPO在审项目数量排名行业第5，同比上升4名。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025-2026年归母净利润分别为121亿元、129亿元。基于近五年PB中枢0.9-1.8倍，给予2025年1.6倍PB估值，A股合理价值为26.08元/股，H股合理价值为20.15港币/股，维持A、H股“买入”评级。

  

   # 风险提示

   - 经济不及预期；行业政策变动；市场波动导致业绩不达预期等。

  

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